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Sobre el acuerdo de los líderes de la Eurozona

El pasado jueves los líderes de la Eurozona llegaron a un acuerdo que, aunque indudablemente tenía cosas positivas, fue recibido con un exceso de entusiasmo por parte de algunos medios de comunicación.

Los mercados reaccionaron al alza, en gran parte debido a un movimiento muy técnico de cierre de cortos.

Algunos de los puntos del acuerdo sorprendían por el lado positivo. Entre ellos destacaría la posibilidad de que los fondos pudieran ser utilizados para países (y bancos) de forma preventiva, así como la posibilidad de utilizar bonos griegos en las operaciones del BCE aunque cayera su rating (a través del aval de la Unión), lo que evitaría la asfixia de liquidez de la deuda griega o, en fin, el hecho de que los poseedores de Bonos se adhiriesen a un acuerdo en el que se incorporaba un hair cut.

Todo lo anterior hay que valorarlo de forma positiva, y así debe calificarse.

Sin embargo, me temo que todas estas partes positivas del acuerdo, no van a ser suficientes para situarnos fuera de la zona de peligro. De hecho, a pesar de la positiva reacción de los mercados, el riesgo país español, p.e., no ha bajado en ningún momento de 200 pb. ¿A qué se debe esta reacción?

Los acuerdos tienen un primer elemento de duda, que es el nivel de hair-cut. Lo positivo es que existe, lo negativo es que es insuficiente.

Por otro lado pesa, primero, la dificultad política (dados los antecedentes) de que se cumplan los requisitos pactados sin dilaciones ni problemas; y segundo, y más importante, que esto es insuficiente. Es un buen paso en la dirección correcta, pero tardío y con insuficiente ambición. Porque la solución requiere decisiones más profundas, como defendía hace unos días.

Se podía pensar que lo importante era ganar tiempo. Y para ganar tiempo, también ha sido positivo el apunte de que el Fondo pueda intervenir en los mercados secundarios de deuda. Pero de nuevo aquí con un despliegue demasiado dubitativo.

Si a esto añadimos las declaraciones de que todo esto es excepcional, y que solo aplica a Grecia, porque Grecia es un caso excepcional (Portugal e Irlanda… no parecen serlo). Todo ello crea una gran sensación de interinidad.

En definitiva, una vez más, uno tiene la sensación de que los líderes europeos tienen un diagnóstico demasiado benigno o no creen en las decisiones que toman, lo que da la sensación de que siempre se quedan a medio camino.

Me gustaría equivocarme, pero veo que tenemos por delante meses muy complejos, con escenarios de stress permanentes, que van a tener unas repercusiones políticas en Europa muy peligrosas en el medio plazo, tal como he comentado en alguna otra ocasión.

  1. Hola José Ignacio, completamente de acuerdo con el post en general y con esa percepción que finalmente nos dejas, de que una situación económica compleja como la actual en Europa, podría derivar en complicaciones políticas aún más difíciles de controlar.

    Sobre el hair cut. Un principio de acuerdo sobre este término es bien acogido por el mercado porque es bueno para el país en cuestión y eso es lo que realmente debería interesar, que el país, en este caso Grecia salga por fin del atolladero, pero al que le toca el corte…tendría poco que festejar ¿no?

    ¿Estaría bien valorado por todos admitir una quita igual a la valoración que realiza el mercado segundario en la libre oferta-demanda?

    Un saludo.

    • Muchas gracias por tu comentario.

      Efectivamente tienes razón que al que le devuelven sólo parte de la deuda no tiene muchas cosas que festejar, pero eso es parte del oficio de prestador……… y a veces, por empeñarse en cobrar más, se queda uno con menos (porque ahoga al prestatario).

      Respecto al porcentaje del “hair cut” , tienes razón que el mercado le está dando un valor. Los mercados en estas situaciones se mueven de forma muy nerviosa y es posible que sobrereaccione, por lo que hay que tener cierta visión temporal…….. pero en el caso griego, el descuento que cotiza el mercado está muy en línea con las previsiones de los analistas más cualificados.

      Un abrazo,

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  • Sobre deudas soberanas - Jose Ignacio Goirigolzarri agosto 2, 2011

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  • Resumen de verano - José Ignacio Goirigolzarri agosto 2, 2011

    […] mi vuelta, y tal como era esperable, los mercados seguían nerviosos… y me temo que estaremos en esta situación por largo […]